主要觀點
　　1.收入符合預期，預收款維持高位，各項指標均持續(xù)向好2016 年公司實現(xiàn)收入245.44 億元，同比增長13.3%，基本符合預期；2016 年末，公司預收款項維持高位達62.99 億元，同比猛增215.9%，環(huán)比微減4.24 億元；公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金330.44 億元，同比增長26.68%，再創(chuàng)新高；應收票據(jù)95.79 億元，同比略增10.54%。2016 年公司凈利潤同比增速缺乏亮點，主要系公司銷售費用大增所致，全年銷售費用46.95 億元，同比增長31.57%，其中Q4 發(fā)生16.52 億元。我們在春糖期間草根調(diào)研了解到，順價目標已實現(xiàn)，公司1-2 月銷售勢頭良好，經(jīng)銷商進貨意愿積極，各項指標均顯示公司經(jīng)營情況持續(xù)向好。

　　2.毛利率略有提升，銷售費用拖累凈利，管理效率持續(xù)改善2016 年公司毛利率70.2%，較2015 年提升1 個百分點，其中酒類業(yè)務毛利率75.4%，較2015 年提升2.19 個百分點，我們認為主要系結(jié)構(gòu)改善、價格上調(diào)兩方面原因所致：（1）報告期內(nèi)公司高價位酒同比增長12.31%、中低價位酒同比增長9.23%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所改善；（2）公司于2016 年兩次上調(diào)主要產(chǎn)品價格亦對毛利率水平提升有所幫助。2016年公司凈利潤率28.75%，較2015 年降低0.85 個百分點，我們認為主要系銷售費用率提升所致。報告期內(nèi)公司期間費用率24.74%，較去年同期增加1.82 個百分點。其中，銷售費用率19.13%，較去年同期增加2.66 個百分點，管理費用率8.73%，較去年同期降低1.11 個百分點。

　　銷售費用率上升應與公司加大品牌推廣所致，如開展 “耀世之旅”文化巡展活動，順應潮流加大品牌維護與推廣；管理費用率下降足夠體現(xiàn)公司費用管理能力不斷增強。

　　3.行業(yè)向上、競品緊俏，五糧液挺價策略從容不迫為提高核心品牌五糧液的品牌價值，公司嚴格執(zhí)行控量保價政策，我們一直強調(diào)淡化 “減量”而重視需求。在行業(yè)持續(xù)回暖、茅臺供應緊俏、公司內(nèi)部管理逐漸改善（新任集團董事長上任或有助于減少內(nèi)耗、改善管理）前提下，公司挺價政策成功是大概率事件。春糖草根調(diào)研顯示，當前批價在760-770 之間，庫存處于低位，經(jīng)銷商打款意愿強烈，部分經(jīng)銷商開始申請計劃外量。同時，1618、低度等五糧液系列產(chǎn)品增量，能優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高公司盈利能力。

　　4.資源整合定調(diào)為公司發(fā)展戰(zhàn)略
　　當前行業(yè)處于新秩序重構(gòu)階段，分化復蘇背景下行業(yè)集中度將進一步提升。五糧液憑借強大品牌力和產(chǎn)品力在行業(yè)黃金十年積累大量現(xiàn)金，截至報告期末公司賬上現(xiàn)金高達346.66 億元，在開展橫向并購整合方面優(yōu)勢明顯。公司強調(diào)“中國白酒行業(yè)的領(lǐng)導者和整合者”為戰(zhàn)略愿景，并以競爭性定位方式延續(xù)該愿景。在2016 年報中，公司除“創(chuàng)新模式”、“提升品牌”外，將“整合資源”列為2017 年三大戰(zhàn)略之一，較2015年年報中只提及“行業(yè)并購整合成為未來趨勢”，當下公司成為整合者之雄心更為明確，外延并購可期。

　　5.投資建議：
　　順價目標已實現(xiàn)，公司1-2 月銷售勢頭良好，經(jīng)銷商進貨意愿積極。茅臺全年“無淡季”批價不斷超預期，五糧液價格仍有上行空間。根據(jù)盈利預測，2017-2018 年分別實現(xiàn)凈利潤80.33 億元、92.95 億元，分別增長18.41%、15.71%，對應EPS 分別為2.12、2.45，上調(diào)12 個月目標價至55 元，對應估值約22 倍。給予“強烈推薦”評級。