當規則被打上補丁，曾是創業板所特有的“定增自由人”的套利孔洞便再難穿行。

　　周一，方直科技(24.370, 0.00, 0.00%)定增股份上市，略超市價的發行價格、認購方自愿承諾12個月內不轉讓的安排，從側面驗證了此前頗受關注的“創業板將取消溢價定增融資增發股份無鎖定期”的市場傳聞。不止這一家，3月份以來，還有六家創業板公司在修訂后的定增方案中打上了“鎖定期”的補丁，且不再強調是否溢價發行。

　　有投行人士就此表示，“溢價定增不設鎖定期”的規則原本是為解決創業板公司融資問題留出的“綠色通道”，可部分資金卻利用這一機制“閃進閃退”，個別上市公司甚至還為定增參與方“送出大禮”，通過發布利好消息配合推升股價。“這些明顯有違市場公平的套利行為自然不能容忍，尤其是在監管層已通過再融資新規的背景下，一切都應回歸正軌。”

　　均需鎖定

　　方直科技3月24日披露的定增股份上市公告顯示，公司募資2.386億元的定增方案最終確定發行價為25.30元/股，略高于24.42元/股的當日均價。根據公司此前披露的方案，只要發行價格不低于發行期首日前一交易日股票均價，定增參與方所獲股份在發行結束后便可流通交易。

　　令市場意外的是，此次獲配定增股份的兩家機構——北京嘉豪偉業、前海開源基金均在3月24日的公告中強調，對此次認購的增發股份，自愿承諾在上市之日起12個月內不轉讓。

　　認購價比二級市場股價還高，卻需要承擔一年鎖定期，北京嘉豪偉業、前海開源基金的承諾頗有“放著好處不占”卻自我設限的意味。可如果結合近期其他創業板公司對定增方案頻頻調整的現象來看，這種自我設限或許有著更深的含義。

　　據V投行研究院不完全統計，自3月份以來，已有東方日升(15.950, -0.06, -0.37%)、長榮股份(15.810, -0.32, -1.98%)、綠盟科技(28.570, 0.02, 0.07%)、三聯虹普(40.020, -2.13, -5.05%)、新國都(24.840, 0.01, 0.04%)、楚天科技(16.750, -0.32, -1.87%)等六家公司對定增方案進行調整，其中一個重要變化就是取消此前“溢價發行不限售”的表述，轉而強調“本次發行股份自發行結束之日起12個月內不得上市交易”。

　　至于為何要做此修訂，上述公司并未給出具體原因，僅是提到“維護股東利益”、“考慮市場環境”等泛泛之辭。

　　此外，萬孚生物(79.530, -1.48, -1.83%)則直接在3月22日披露的定增預案中設定了“除實際控制人（本就要鎖定）外，其余投資者認購股份均需鎖定12個月”的條件，在一定程度上相當于“一步到位”。

　　值得一提的是，“溢價定增也需鎖定一年”的設定，似乎并沒有導致這些定增計劃乏人問津，除方直科技外，長榮股份也于近期宣布，認購對象報價認購環節已順利結束。此前市場擔心的“參與者可能銳減”的情況似乎并沒有出現。

　　清理套利

　　“溢價定增無需鎖定”的規則源于2014年5月實施的《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》，其中有一條：上市公司非公開發行股票確定發行價格，如果發行價格不低于發行期首日前一個交易日公司股票均價的，本次發行股份自發行結束之日起可上市交易。

　　“以往，定增發行價相比股票市價往往有較大折讓，參與方即便限售，也能從折價中賺取浮盈。而當時，監管層將創業板作為試驗田，希望利用溢價無需鎖定的模式，鼓勵更多公司和機構轉向更為市場化的市價發行。”有投行人士分析。

　　但是，這一原本美好的初衷卻吸引了不少套利者。在套利者“閃進閃退”、獲利頗豐的表象下，是相關上市公司痕跡明顯的配合“護盤”。

　　例如，2016年10月底，景順長城基金、寶盈基金、北信瑞豐基金和浙銀資本四家機構，斥資12.62億元參與北信源(17.170, 0.19, 1.12%)的定增，以18.98元/股合計認購了6650萬股股票，該部分股票的流通日是11月16日。而在11月21日晚間，北信源便預告了“10轉增20”的高送轉預案。除了時間間隔短，另一爭議之處是，正是借助本次定增，公司的每股資本公積金增至約2.04元，剛好符合“10轉增20”的條件。

　　更有意思的是，高送轉“禮包”發布后，北信源股價22日一字漲停，23日收盤大漲6.28%，當天成交量高達35.5億元，創上市以來天量。

　　上述投行人士表示，在市場實例面前，“溢價定增無需鎖定”已不太適應當前的A股環境，尤其是監管層在2月又推出了再融資新規，以罕有的力度規范上市公司再融資行為，打擊過度融資、差價套利。在此情況下，如果還留有“定增自由人”的套利孔洞，顯然不符合市場的發展趨勢。

　　生態謀變

　　“類似方直科技這樣的案例，應該是有相關的‘要求’，由于影響面較大，不排除未來可能修改相關規則的可能。”滬上某私募人士告訴記者，如此一來，創業板在再融資方面與主板、中小板幾乎一致，僅剩小額快速融資等“福利”。

　　鎖定期從無到有，對定增參與方的影響可謂巨大。溢價發行還需鎖定一年，考慮到創業板股票較大的波動率，機構要想參與其中顯然需要對風險有更多考量。

　　既然如此，為何還有機構愿意參與呢？有私募人士告訴記者，從目前觀察來看，上市公司實際控制人對定增進行兜底的情況有所增加，不排除私下簽訂一系列協議，保證參與機構有較大的安全邊際。“相對參與定增，在二級市場買股，對中小投資者來說更為容易，但對于規模較大的機構，無論從機構備案、還是操作思路看，均存在障礙。因此，即使有小幅溢價，還是有部分機構愿意參與定增。”